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    本輪航運周期能否被打破?

    2021-06-10 19:24:13
    來源:中國遠洋海運e刊 編輯: 國際船舶網 我有話要說

    討論海運的未來,總是繞不開周期這個話題。例如,油輪市場的低迷期何時結束?集運超級周期還能走多遠?干散貨板塊是否迎來可持續的上升周期?

    不過,大家可能更關注的是:航運周期能否被打破?本輪行情是否與以往都不同?克拉克森研究公司非執行總裁Martin Stopford在行業經典著作《海洋經濟學》(Maritime Economics)中曾這樣描述他對周期的理解:

    市場周期貫穿航運業,就像海浪沖擊沙灘一樣,從岸上眺望,看似無礙,但當你在海中沖浪時,則險象環生。

    周期充滿不確定性

    航運周期是指根據貨物需求調整船舶運力供給的定價機制。當船舶供過于求,運價和船舶資產價值就會下降,舊船報廢增加,新船訂單下降。但隨著市場供需重新趨于平衡,新船訂單會出現回升。從傳統上講,由于建造一艘船舶需要兩年時間,因此訂單太多會導致到交付時船舶運力超過貨運需求。航運周期就這樣循環往復,周而復始。

    對于船東、投資者和貨主來說,關鍵問題是:即使你知道周期上升以后必然會下降,反之亦然,但如果不知道拐點何時出現,那又有什么用呢?過早行事和錯誤判斷的結果是相似的,尤其考慮到機會成本這個因素。

    橡樹資本管理(Oaktree Capital Management)聯合創始人Howard Marks在其著作《掌握市場周期》(Mastering the Market Cycle)中寫道:“(周期曲線的)合理中點通常會產生一種磁力,將正在循環的事物從一個極端拉向‘正常’(長期趨勢)的方向。”

    馬克斯認為,商業周期“不像時鐘和日歷的周期那樣有規律,但它們仍然會讓某些商業行動出現在好的和壞的時機。”

    在2008-2009年金融危機之后,橡樹資本恰好是干散貨航運和油輪公司的股權和不良債務最大投資者之一。業內人士認為,橡樹資本過早進行了投資。

    在過去十年的大部分時間里,橡樹資本都在等待金融危機后的貨幣化舉措。其在Eagle Bulk(NASDAQ:EGLE)、Star Bulk(NYSE:SBLK)和TORM(NASDAQ:TRMD)等航運公司積累了大量股份,并最終開始拋售。

    Tradewinds的數據顯示,橡樹資本今年已售出超過900萬美元Eagle Bulk的股票,并在5月份出售2.26億美元Star Bulk的股票。早在2013年,該公司就通過不良債務投資了Eagle Bulk,同年開始增持Star Bulk的股份。

    過去十年的周期性變化

    2010-2020年是一個混亂的時期。對油輪板塊而言,2015年全年、2019年第三季度和2020年第二季度的盈利能力相當可觀,但沒有經歷可持續的上升周期。

    集運的周期波動性要比大宗商品運輸小,因為前者是班輪(定期)運營商,主要使用自有船舶和定期租船,而后者是不定期運營商,重點關注現貨交易。

    Sea-Intelligence首席執行官Alan Murphy表示:

    集運在2009年以前出現過收益水平相當高的2-3年周期。但從那以后,只有2010年班輪公司表現出色,其他的時間里市場都是供過于求(在當前市場好轉之前)。

    集運一直是周期性產業,只不過是在本世紀末大規模訂造新船之前,集運的周期更短、更有節奏,此后則是一個長期的下降周期,如今是由新冠疫情導致消費品支出上升引發的強勁上升周期。

    周期能否被打破?

    油輪和干散貨航運的周期通常與大宗商品的周期相吻合。分析人士普遍開始談論后疫情時代的大宗商品超級周期,如果真如所料,那對于散運和油運來說是個好兆頭。

    但也有觀點認為,脫碳已經極大地改變了船舶運力供應情況。若這種觀點占據主流,在當前周期內,油輪和散貨船的投機性訂單會大大減少,不僅因為經濟不確定性,還有對未來新造船推進系統如何應對脫碳規定的擔憂。選擇錯誤的推進系統會導致船舶過早報廢。

    Jefferies分析師Randy Givens表示:對于干散貨船和油輪來說,當前的情況顯然不同于以往。鑒于當前低迷的運價,船舶訂單并不多。顯然有因素在阻礙訂單的增長。這些因素包括:造船廠產能減少,氣體運輸船和集裝箱船的訂單在增加,從歐洲銀行獲得資金的渠道在減少,環境監管存在不確定性。

    Givens認為,這些因素不會打破大宗商品的航運周期,但會改變未來上行周期的持續時間。

    我認為這一周期將比過去更長更明顯,因為我們已經有20年沒有看到如此低的船舶運力增速了。

    在集運板塊,環境監管風險并未阻止新訂單的增長。2020年第四季度和2021年簽訂的新合同使手持訂單占比從去年下半年的8%升至當前的18%左右。一般來說,15%是新陳代謝的正常比例,而2008年這一比例曾高達60%,因此當前訂單量仍然可控。

     

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